[摘要]
报告要点：
事件描述：
格力电器今日披露一季度业绩预告，内容如下：公司预计一季度实现归属上市公司股东净利润区间为20.03-22.70亿元，同比增长50%-70%，远超市场预期。
事件评论：
收入增速依旧稳健，行业“天花板”言之尚早：虽然一季度空调行业整体表现平平，但基于出货销量持续增长以及高端结构改善带来的均价提升，公司收入增速依旧稳健，预计单季增速在20%左右，略好于此前市场预期；不过目前市场对于格力最大的担忧仍在于行业“天花板”的存在，而考虑到目前空调依旧为白电中增速最为确定的子行业，销量提升空间依旧存在，且基于保有量持续提升、产品结构优化以及中央空调与小家电业务高速增长，我们认为在目前时点谈论格力成长“天花板”仍旧言之过早。
“剪刀差”效应，盈利能力大幅提升：基于预告区间及20%收入增速测算，公司当期归属净利率区间为7.49%-8.49%，较去年同期5.99%大幅提升，其核心因素仍在于行业“剪刀差”效应：一方面产品均价在结构改善背景下持续提升，另一方面原材料成本延续下行走势，从而使得毛利率存在较强提升预期；此外，考虑到去年同期费用计提较为充分，预计一季度期间费用率也有改善空间；考虑到短期内大或延续下行走势，而白电结构改善趋势明确，在此背景下全年盈利能力均有改善预期。
地产影响无须过忧，全年增速仍有信心：近期市场因担心地产增速放缓使得格力股价回调明显，不过从历史经验来看，地产因素对普及期空调销量性并不显著，相反降雨量则是影响当期销量的最核心因素；除此之外，考虑到目前国内空调增长动力已逐步由城镇市场向农村市场转移，这也在较大程度上削弱行业与地产销量间相关性；而基于公司收入增速稳健性以及盈利能力提升趋势，我们对14年公司整体业绩增速仍报以偏乐观预期。
白电龙头投资价值凸显，维持“推荐”评级：目前白电龙头“业绩增速>主营增速>销量增速”格局依旧存在，且在市场风格有所转变以及板块整体业绩超预期刺激下，白电龙头估值存在较强修复预期；同时，我们认为中央空调“格力时代”已逐步到来，随着格力对核心技术持续突破，其有望在中央空调领域复制其在家用空调所走过的国产替代之，并最终海外市场扩张；综上，初步上调公司14、15年EPS至4.49、5.39元，对应目前股价PE分别为历史底部的6.67、5.56倍，维持“推荐”评级。
【研报全文】格力电器：投资价值凸显 推荐评级