洛阳钼业(3993):建基于其H股较A股价格的折让大及基本因素稳健
经过昨日急升14%后,洛阳钼业(3993, $3.64)的H股价格仍较A股折让49%。评论: 港交所(388)及上海证券交易所落实互联互通机制试点,两地市场的投资者将可买卖沪港两地挂牌的中港股票。本行认为这将为AH股差价大的股份提供套利机会。在一众差价较大的AH股中,本行认为洛阳钼业是其中一间基本因素稳健而估值便宜的股份。
回顾公司2013年的业绩,其盈利按年升12%至11.7亿元人民币(每股盈利0.23元人民币),本行认为令人满意,尤其是在钼金属的价格持续低迷(按年跌8%)的下。业绩令人满意主要是源自1) 钨价坚挺,平均价格在去年按年升6%; 2) 公司新收购的Northparkes金铜矿在2013年12月开始计入公司的盈利当中,虽然只得1个月的贡献,但已带来1.07亿元人民币的毛利进胀; 及3) 生产成本控制的成绩优异,其中钼相关产品及钨相关产品的毛利率分别上升2.5个百分点及9.7个百分点。
展望2014年,本行相信钼价应已见底,惟其反弹的力度将会有限,因中国今年的供应量将会因大型矿项目落成而有所增加。本行对钨的价格反而更有信心,因全球在今年缺乏新的大型钨矿投产,而中国国储局有机会在今年稍后时间收储钼精矿。洛阳钼业今年计划生产1.51万吨钼金属(按年跌10%)及7,000吨钨金属(按年升24%),而在现金生产成本方面,公司的目标是分别削减两种产品的现金生产成本1%及4%。Northparkes矿方面,公司预期2014年该矿将出产4.3万吨的铜金属,而扣除副产品收益后的现金成本为每磅0.7美元(铜现货价为每磅3.03美元)。据此本行估计Northparkes对洛钼2014年的盈利将会带来额外约4.4亿元人民币的贡献,并维持对公司2014年的整体盈利预测不变仍为15.07亿元人民币(每股盈利0.297元人民币),相当于28%的每股盈利增长。现价相当于2014年9.8倍的市盈率及1.1倍的2014年市帐率,本行认为考虑到公司已透过收购优质海外资产,令公司产品种类多样化,而公司由国营企业转型成为民营企业将令公司的营运效率有所改善,未来亦有机会进行更多的海外并购,本行认为估值水平并不昂贵。本行重申洛阳钼业的买入评级,目标价不变仍为4.13元,相当于1.3倍2014年账率。
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