央行对经济前景的判断已发生变化(2)

　　第六次是2016年四季度，虽然在国际经济和国内经济的描述上与之前几个季度差异不大，在货币政策前瞻上也保持了稳健货币政策的基调，但是没有了“降低社会融资成本”。从2015年一季度出现到2016年四季度的消失，这一表述基本上成为货币从宽松到适度从紧的器。之后一个季度，市场利率开始回升，央行公开市场逆回购利率跟随美联储回升，债市牛市正式结束。

　　从过去的历史来看，央行货币政策例会的表述至少对未来一个季度的政策取向有极强的前瞻性。而我们看到在2017年四季度货币政策例会的表述里面，对经济形势的判断变成了稳中向好，在货币政策前瞻里面继续了稳健货币政策的基调，但是继续强调要提升金融市场效率和服务实体经济的能力。

　　而更令人揪心的是，9月份的经济数据确实出现超预期的迹象。9月全国制造业PMI为52.4%，创12年5月来的新高，制造业景气短期回暖。主要分项中，需求、生产、价格、库存全线上升，内外需旺盛、供需格局改善。尽管9月财新PMI出现了下滑，但中采PMI大幅上涨，说明9月经济数据仍会较好，也印证央行关于“稳中向好”的判断。

　　在这一形势判断之下，如果央行认为经济在回升，则大家期待的货币放松短期是无法看到的，资金适度偏紧的格局难以改变；更令人担忧的是之前预期中的经济下滑可能不会出现，市场面临一次较大的预期调整，这可能导致收益率曲线出现陡峭化上行。

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