敦和投资徐小庆：L型经济下大商品资产配置机会

　　在上周日由新湖期货和中国绝对收益投资管理协会于上海联合主办的“第八届衍生品对冲套利（国际）论坛”上，敦和投资有限公司宏观策略总监徐小庆发表了主题为“L型经济下,大商品资产配置机会”的主题，他首先指出，在L型经济下通常市场会认为商品是没有什么机会的。在去年普遍大家不看好商品的情况下，今年商品走出了这样一波行情，定义为熊市反弹，反弹的幅度、持续时间远远超过大家的预期。

　　他分析到，中国的经济在长期来讲会维持一个百分之六到七的增长，最主要的原因就是两点，第一点中国进入到老龄化社会，潜在的经济增速是下降的，第二点我们的企业有非常高的债务，我们整个企业的杠杆率目前大概在150%，相对我们P全球来讲属于非常高的水平，我们需要逐步降低企务率水平，降低企业杠杆，也相应削减过剩产能。

　　谈及今年经济L型的特征时，他说，一方面要谈到企业的杠杆收缩同时也要考虑到和居民的杠杆扩张。这是经济的总体特征。

　　那么企业收缩还常明显的，如果我们以上市公司样本来看，会发现在过去很长时间企务增长是高于资产增长，但是在今年我们的债务增长开始低于资产增长。换句话讲我们企业负债率已经开始回落。然后特别明显的是上市公司中的现金增长开始显著高于债务增长，也就是说企业层面的流动性在明显的改善和好转。

　　在经济L型增长的背景下，我们关注的最大亮点，或者我们最关心的东西并不是P增速是多少，而是在P增速下我们企业能不能赚钱。

　　同时徐小庆说，我们对明年这个供给侧能否持续可以有信心，因为对企业来说是好事。当它意识到价格的弹性有时候对它更重要的时候，即使利润率出现显著恢复也不见得会像过去那样迅速、大规模扩张产量，这种变化有可能变成常态。

　　基于此，徐小庆还表示，当前的经济情况基本是经济增长还是比较乏力，量化宽松已经走到一个相对的极限点，资产波动率水平预期会进一步上升。长仓持有风险资产的中长期投资者面临一个很难的选择，第一可以选择继续持有风险资产，但是会面临相对较低的收益率水平，还有不小的回撤风险，或者他可以选大量配置现金或超低风险的资产，接受零或负值的回报率经济，这也是当前有近十万亿发达国家债券提供负收益的原因之一。

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