经济下行压力陡增 稳增长还需政策再度发力

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　　事件：国家统计局发布数据显示：7月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，回落0.8个百分点；1-7月份固定资产累计投资同比名义增长11.2%，回落0.2个百分点；7月份社会消费品零售总额同比名义增长10.5%，较前值回落0.1%。除社会消费品零售总额数据外，另外两个数据均低于预期。总体上，经济下行压力陡增。

　　研究结论：

　　7月份工业增加值增速低于预期，但行业结构在改善。7月份PMI数据显示产成品和原材料库存回落，生产指数下滑。新订单、新出口订单、在手订单和采购量均较前期进一步下降，表明终端需求低迷，企业补库存动力不足。企业生产经营活动指数来看，企业对未来生产经营有所改善。的解读认为工业增加值增速的回落主要与出口放缓，投资和地产需求下降以及部分消费品生产下降有关，但我们认为传统产业需求不足可能是主因。分行业来看，7月份高技术产业增长9.6%，增速较6月份加快0.4个百分点；计算机通信增长9.4%，提高0.2%；新能源汽车增长3倍以上；动车组增长104.7%；智能电视增长47.1%；光纤增长47.6%，表明工业结构在改善。

　　固定资产投资全面回落，房地产投资较为稳定：1-7月份固定资产投资同比增长11.2%，7月份单个月的增速从上个月的11.57%也回落至9.88%。分项数据来看，7月份基建投资、制造业投资和房地产投资增速均全面下降。基建投资同比增速回落4.3%至16.26%，制造业投资回落1.6%至7.11%，房地产投资下降0.5%至2.9%。由于需求不足，企业扩大再生产的意愿不足，制造业投资难以稳定。房地产市场交易在回升，7月份房地产销售面积同比上升至18.9%，提高2.9个百分点，开发商资金得到回笼，但房地产投资意愿并不足，新开工面积增速回落，同比下降21.3%，这也导致地产投资小幅回落。不过房地产市场投资总体稳定，特别是销售好转的背景下，房地产市场投资有望小幅回升。基建投资略低于预期，却仍然是稳投资的主要手段。下半年投资主要还是看基建和房地产，房地产市场有望保持稳定，关键是基建投资能否跟进。一方面需要落实和推进重点项目，加大财政和货币定向投放，同时也要提高地方积极性，加快地方债务置换进程。我们预期，下半年投资有望保持稳定。

　　消费基本符合市场预期，地产消费有所回落。7月份社会消费品零售总额同比增速略有回落，但基本符合预期。从分类指标来看，7月份的地产下游消费增速有所回落。家具、家用电器和音像器材、建筑及装潢材料类的消费增速均较前期回落。由于房地产交易量上升，7月份的回落可能由于天气等季节性因素所致（今年夏天多雨且较热）。7月份汽车消费增速回落也在一定程度上拉低了消费水平，但金银珠宝消费增速反弹。我们认为地产消费增速未来可能还会反弹从而保持消费水平的稳定。

　　政策进一步宽松指日可待。围绕人民币汇率的争论还在继续，目前经济下行压力不减。从稳增长的角度来经济看，央行主导人民币贬值能够在一定程度上刺激出口，有利于缓解增长压力。另一方面，在人民币连续贬值的背景下，央行能够主动进行降准对冲，保持利率水平的稳定，从而在美联储加息前把握货币政策的主导权。随着经济下行压力加大，政策进一步宽松的预期也更为强烈，短期降准的可能性在提高。

　　风险提示：国际地缘变化、联储加息提前甚至超预期