瑞银：A股波动对实体经济影响不大

　　本报讯记者陶冶报道7月10日，瑞银中国首席经济学家汪涛在发给记者的一份邮件中分析了当前A股波动对中国实体经济、金融系统的影响，认为股市动荡对实体经济的影响较为有限，不会导致系统性金融风险。

　　在实体经济方面，瑞银研究团队认为股市异常波动影响有限。原因有三，首先，虽然过去三个季度中股票占比显著上升了约6个百分点，但其在居民金融财富中所占比重仍仅为20%，远低于占比54%的存款。如果再加上存量住房，股票占比将进一步降至12%至13%.过去一段时间股市大幅上涨后，消费增速并没有明显加快，因此相应地，股市波动对居民消费的拖累可能也比较有限。事实上，消费与股市波动之间的关联缺乏支持。其次，股市下跌虽然可能直接拖累金融业对P增速的拉动，但程度有限。去年7.4%的P增速中金融业拉动了0.7个百分点，今年一季度7%的P增速中，金融业拉动了1.3个百分点。如果随着市场成交量萎缩、证券业遭受损失，金融业增加值同比增速从一季度的16%降至2013年至2014年上半年的平均水平，则金融业对下半年P增速的拉动可能较上半年减少0.5个百分点左右。不过，决策层可以通过加大财政支持基建投资的力度等方式抵消金融业增速的下滑。瑞银团队在研报中表示，维持对中国2015年全年P增长6.8%的预测。

　　“股市异常波动对国内融资的拖累不宜夸大。虽然决策层积极推进直接融资，但股票在实体经济融资中占比仍然较低。”报告称。2014年股票融资占新增社会融资规模的比重仅为2.6%，今年1至5月也只升至4.2%，这表明我国金融体系仍然是银行主导，股市的直接影响较小。因此，股市异常波动不会显著影响企业生产和投资。不过，科技创新领域的中小企业本身从银行或债券市场获得融资较困难，近几年越来越多的企业依赖创业板、新三板等，这些企业受到的负面冲击可能更大。股市异常波动对融资成本的影响则相对复杂。一方面，随着流入股市的流动性需求减弱、债券投资需求增加，股市相关理财和信托产品、债券的收益率有望下降。另一方面，股市动荡可能使一部分融资需求转移到信贷（银行贷款和债券），在其他条件不变的情况下，信贷需求和融资成本可能会趋于上升。

　　关于对金融系经济统的影响，汪涛表示，股市异常波动不会导致系统性金融风险。这是因为，证券公司和公募基金对股市的直接敞口较大，的确会受到一定冲击，但二者总资产仅占金融体系总资产约5%，且拥有央行流动性背书的证金公司可以为证券公司提供必要的流动性支持。银行通过理财产品、股权质押等形式对股市存在一定的敞口，但规模较小，仅占其总资产的1%~2%.此外，银行入市资金通常属于优先级并受严格的风控措施的。因此，我们认为银行出现大额损失的可能性很小。证券行业的动荡可能会通过资金拆借在一定程度上扩散至其他金融机构，但这部分体量较小、难以撼动整体货币市场，更何况央行还可以提供必要的流动性支持。

　　那么，股市异常波动是否会拖累步伐？报告认为，股市波动、IPO暂缓无疑会阻碍企业融资及重组，有可能拖累国企股权激励计划及混合所有制的实施进度。