市场策略:
外汇占款转负,央妈对冲维持货币紧平衡:周一央行公布2014年12月金融机构口径外汇占款下降1184亿,为2014年以来最大降幅。外汇占款的较大幅度下降除了因为正常的年末企业购汇需求外,主要是因为12月人民币贬值压力加大,汇率已上破6.2,外汇流出相对较多,加上央行在外汇市场进行干预,加剧了外汇占款的下降。在放开人民币汇率波动区间之后,外汇占款的变化已经相对平稳,但由于降息后人民币贬值幅度较大,央行在外汇市场多次进行干预,造成14年12月外汇占款的下降。目前看,人民币快速贬值的势头虽然得到遏制,但贬值压力并未消除。在美国经济持续恢复的势头没有改变的情况下,人民币相对贬值的压力还将延续,而这将继续对央行的货币政策形成制约。
一方面外汇占款流失的压力会持续:美国加息预期增强和人民币贬值压力会持续,在维持汇率稳定的政策目标下,央行对外汇市场的干预可能更为频繁,外汇占款的下降可能成为常态。另一方面,当央妈对资金面说了算时,资金面维持紧平衡的概率大:外汇占款下降,只能银行间定向投放来弥补。12月央行在银行间净投放资金1550亿,绝大部分用于冲外汇占款下降,央妈对资金面的态度难掩宽松。若央行仅力求保持银行间资金紧平衡,仅仅是中性对冲外汇占款的流失,资金价格难以显著下降。
上周资金面宽松仅是“意外”,对资金利率不宜过度乐观:近期资金面情况颇为有趣:上周市场普遍担心IPO放量将导致资金严重紧张,但实际资金面相对宽松,而本周IPO逐渐解冻,但周一资金面反而相对紧张。我们认为,上周IPO 对资金面影响低于预期的主要原因有三:1、IPO 实际冻结资金量低于预期。由于国信证券实际中签率较高,12月IPO 实际冻结资金量峰值约为1.5万亿,低于我们估计的1.8万亿,更低于市场预期普遍预期的2万亿。2、市场经过学习效应后,应对准备相对较好。一月第一周市场对于IPO影响普遍较为担心,年后资金的宽松程度并不及预期,跨IPO 时段的资金价格均降幅非常有限。经过此前几个月IPO 的经验,市场对未来资金状况的预期不确定性较高,这也是年后14天以上资金价格回落有限的原因。目前资金价格与债券价格持续倒挂,未来资金价格能否出现实质性回落异常重要。3、央行提前续作的MLF 和财政存款下发。年后财政存款逐渐下发,以及本将于上周末到期的MLF 在周二提前续作,都对资金面进行了补充。我们认为周一资金面的相对紧张主要与企业税收上缴以及MLF 到期回笼有关,但与证监会清查两融账户和银监会规范委托贷款关系不大。目前,美元走强导致人民币相对贬值的压力并未改变、14年10月投放的MLF 到期后本周已经回笼,宽信贷仍是央行主要政策目标,因此未来资金面的约束仍未消除,中长期资金价格难以下行,仍将对债市构成约束。
正文已结束，您可以按alt+4进行评论