2014年10月 货币信贷数据点评 2014年11月14日
点评人员： 连 平 （首席经济学家） 鄂永健 （高级金融分析师） 徐 博 （金融分析师）
观点摘要
10月份社会融资规模6627亿元，同比少增2018亿元，余额同比增速约14.1%，较上月略有下滑。其中，人民币贷款、债券融资和股票融资同比新增较多，对实体经济支持较好。当月新增人民币贷款5483亿元，同比多增423亿元，余额同比增速13.2%，与上月末持平，信贷供给较为稳定。受市场利率总体下行、政策鼓励等多重因素影响，当月资本市场融资延续较旺盛态势，当月新增融资额2696亿元，环比尤其是同比多增明显，特别是企务融资活跃。但除此之外的融资活动持续低迷应引起关注，为实现稳增长的目标，这部分融资在监管规范的前提下也需要保持合理增长。
货币创造相对较缓，10月份广义货币余额下降2851亿元，可比口径同比增速12.6%，较上月末略下降0.3个百分点；各类人民币存款流失1866亿元，同比增速9.5%。其中住户存款流失额度低于预期，略显趋稳迹象。在经济活动低迷、金融信息化，产品多样化程度持续提高等中长期负面因素之外，货币政策不全面放松、同业监管加强、银行债券投资放缓等是形成广义货币增长放缓的短期因素。
为应对经济下行压力和潜在金融风险，央行创建并实施了多样化、创新性的货币政策工具。目前银行体系流动性充裕、市场中长期利率回落、银行贷款利率总体略有下行，企业融资成本高的问题略有缓解。随着宏观审慎政策框架的持续完善，央行的货币信贷调控能力持续提高。在这一过程中，首先，寓于调控之中，将货币政策调控与深化紧密结合，保持适度流动性，实现货币信贷的结构引导作用及社会融资规模合理增长，是当前时期我国货币政策的重要特征。其次，不断完善价格型调控框架是发挥市场在资源配置中决定性作用的主要途径。
一、社会融资总规模少增较多
10月份社会融资规模为6627亿元，环比少增4728亿元，同比少增2018亿元，余额同比增速约14.1%，较上月略有下滑，社会融资总体平稳，与实体经济的运行状况基本一致。从当月新增规模来看，人民币贷款、债券融资和股票融资同比多增，但外币贷款、委托贷款、信托贷款和未贴现银票同比明显收缩。当前，社会融资对信贷的倚重较大，银行表外融资放缓，资本市场融资活跃是我国社会融资格局的主要特征。
图1：新增社会融资结构
说明：内、中、外环分别为2013年全年、2014年1-9月、1-10月情况。
数据来源：中国人民银行
在结构上，影响当月社融的积极因素是：银行表内人民币信贷投放5483亿元，同比多增423亿元。资本市场融资活跃，新增企券融资规模达到2417亿元，环比多增903亿元，同比多增1339亿元；非金融企业境内股票融资279亿元，同比多增201亿元。影响当月社融的负面因素是：主要是当月外汇贷款（折合人民币）下降716亿元，同比少增769亿元。银行表外融资渠道中，信托贷款当月减少215亿元，同比少增646亿元，进一步明显下滑，余额同比增速约5.2%，呈现明显放缓态势。值得注意的是，委托贷款增速放缓，当月新增1377亿元，同比、环比分别少增233亿元和457亿元。当月未贴现银票净减少2413亿元，同比、环比分别少增999亿元和2068亿元。银行委托贷款、承兑汇票是表内人民币贷款的重要补充，二者明显收缩，一方面是银行主动控制的结果，另一方面反映实体经济资金需求较弱。从稳增长的要求来看，也需要信托、委托等融资在监管规范的前提下保持合理增长。 #JRJ分页符#
二、贷款投放总体较为平稳
10月份新增本外币贷款约4736亿元人民币。人民币各项贷款新增5483亿元，同比多增423亿元，余额同比增速13.2%，与上月末持平。其中，居民中长期贷款、居民短期贷款以及企业短期贷款都出现了同比少增的现象。特别是，当月企业短期贷款仅新增179亿元，同比少增1969亿元，形成余额同比增速仅8.5%，反映了企业经营活力不足。以住房按揭贷款为主体的居民中长期贷款也处于增长放缓态势之中。企业中长期贷款总体平稳是信贷投放中的积极因素，显示基础设施建设和国家重点项目投资总体较为稳定。不过，需要注意到的是，银行信贷期限结构再次进入久期延长周期，中长期贷款与短期增速已出现逆转。形成这一现象的原因是多方面的：一是金融行业竞争加剧，商业银行对生息资产收益率要求有所提高；二是宏观政策逆周期操作和定向支持形成了一定的中长期融资需求。三是利率结构趋于下行，银行自身也有增加久期的冲动。
图2：企业中长期及短期贷款增速
数据来源：中国人民银行 #JRJ分页符#
三、广义货币同比增速继续放缓
10月份金融机构本外币存款余额116.13万亿元，同比增长10.2%。月末人民币存款余额112.47万亿元，同比增长9.5%，增速比上月末高0.2个百分点。形成这一现象的主要原因是住户存款流失额度低于预期，略显趋稳迹象。当月广义货币（M2）余额119.92万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.7个百分点；狭义货币（M1）余额32.96万亿元，同比增长3.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和5.7个百分点。在经济活动低迷、金融信息化，产品多样化程度持续提高等中长期负面因素之外，货币政策不全面放松、同业监管加强、银行债券投资放缓是形成广义货币增长放缓的短期因素。M1增速持续低迷则主要反映了当前企业经营活力较弱，不愿持有较多活期存款。
图3：金融机构信用创造明显趋缓
数据来源：中国人民银行
四、货币政策基调不变，多措并举推动市场利率下行
在经济结构调整过程中，一定阶段内经济下行压力和潜在风险可能会有所增大，经济结构调整和转变发展方式的任务更显紧迫。总体看，当前各项宏观政策效果已有逐步。银行体系流动性较为充裕，货币政策和贷款结构继续改善，市场利率回落，金融机构贷款利率总体有所下行，企业融资成本高问题有一定程度缓解。2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利工具（Medium-term Lending Facility， MLF）。对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债权作为合格抵押品。总体看，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，中期借贷便利起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平。
总体来看，年内货币政策稳健基调不会改变，存贷款基准利率和存款准备金率将保持基本稳定，预计央行将继续采取定向操作，加大结构性支持力度，多措并举引导市场利率下行。央行将综合运用数量、价格等多种货币政策工具，健全宏观审慎政策框架，丰富和优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。寓于调控之中，把货币政策调控与深化紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。
免责声明
本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何。
本报告仅为报告出具日的观点和预测，该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。