天津发展(882)：资产注入步伐加快 维持买入
天津发展(882，$6.30)股价于本行2014年4月28日给予买入评级后上升4.5%，并于过去1个月、3个月及6个月分别跑赢恒生指数10.6%、24.6%及23.4%。2014年5月5日，天津发展宣布出售其于王朝酒业(828)44.7%的股权，涉及资金8.9亿元。此交易将为公司带来1.9亿元的资产处置收益。我们相信公司将于近期加快资产注入的步伐。
作为回顾，天津发展2013年净利为7.04亿元，按年升71%，强劲的业绩来源于出售地产项目所得的特别收益。核心净利维持稳定于3亿元(核心每股盈利0.28元)并主要由联营公司贡献，其中包括天津港发展(3382)21.2%的股权及奥的斯电梯(中国)16.5%的股权。公司宣布派发每股0.066元的末期股息，为3年以来的首次，这可以帮助吸引机构投资者对股票的兴趣。截至2013年12月31日，公司持有净现金41.4亿元(每股3.88元)，账面价值为110亿元(每股10.33元)。出售王朝酒业的股权后，公司的净现金及经调整的账面价值将分别增至50.3亿元(每股4.71元)及112亿元(每股10.51元)。现时股价相当于0.60倍市净率，我们认为该股份被低估。
天津医药及津联集团本是天津全资拥有的两家姐妹公司。2012年11月通过内部转让，天津医药购入津联集团，并成为天津发展的最大股东，现时的持股比例为63.0%。天津医药拥有深交所上市的天津力生制药(002393)51%的股权，我们认为此资产有可能被注入天津发展。考虑到天津发展强劲的资产负债表及高额的现金持有量，任何资产注入均将推动盈利增长。本行重申天津发展买入评级，6个月目标价维持在7.20元，相当于较账面价值折让31%。
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