鑫龙电器：成本决定市场接受度
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：史海昇日期：2014-03-07
在中国锌溴储能电池的制造成本有很大的下降空间
近日，鑫龙的“关联”公司美国ZBB 在纳斯达克市场表现抢眼， 但也引来颇多质疑--ZBB 多年收益为负，有数据显示截至2013 年三季度公司净利润仅为 -260 万美元，一家得到美国“关照”奥巴马总统“眷顾”的公司如此“窘迫”。
从各性能指标来看，ZBB 的锌溴电池可谓强劲--它拥有快速充电功能、可深度放电、能量密度高、相对体积小、转换效率近70%、循环寿命达30000 次或20 年、对温度几乎无要求。 但是，为何如此先进的高科技产品在美国销并不好呢，我们认为，最主要的原因是--价格，或者说是成本 ！
1、人工成本：见过锌溴电池整机的人都知道，那是无法通过自动流水线生产的，甚至机器人都用不上，毫不过分的说，锌溴电池需要有经验的技术工程师手工打造。我们估算，在美国一台锌溴电池整机的总成本中超过1/3 为人工成本，占比过高。
2、材料及部件成本：仅以机壳为例，预计在美国采购的价格几乎未鑫龙自产价格的6-8 倍，而电池隔板、添加剂、电堆等重要部件美国的采购价则更为昂贵。
正因受到价格因素的羁绊，ZBB 的产品基本只能面向军方，进入民用市场少之又少。但是，当锌溴电池在中国国内生产后，高昂的人工成本明显下降，大部分材料及部件均可逐步国产化，未来实现规模化制造届时电池的成本将从目前的400美元/KWH下降到150 美元左右/KWH，接近铅酸电池的水平，市场接受程度将明显提高。
盈利预测及估值
我们预计，2014 年公司每股收益0.32 元，目前股价对应动态市盈率约30 倍。考虑到公司锌溴电池的线交货，由此将为公司带来明显的估值提升，我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献)
催化剂：锌溴电池大批量供货、公司向国内典型客户(如国网公司) 或境外客户(如美国)实现供货、在国网风光储能第二批招标中中标。
松芝股份：多板块齐发力，新能源最抢眼
类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：奉玮，刘册日期：2014-03-07
公司近况
我们组织了松芝股份联合调研。与董事长、董秘等管理层交流了2014 年行业和经营展望，公司新能源电动空调以及各业务子板块的发展好于预期，反响热烈。我们再次梳理投资逻辑如下：
评论
电动空调业务：2014 年最大亮点，高单价、高毛利，销量翻4~5倍。我们预计2014 年电动客车销量有望达到8,000~10,000 辆。电动空调将由传统的机械压缩机转变使用电压缩机，还需要增加电控、变频等其他设备，单价是传统空调的2 倍，也对空调供应商有更高的要求。松芝2013 年电动空调销量为1,500 台，市场占有率超过70%，自05 年开始持续在新能源客车空调的研发上进行投入，产品具有较大优势。我们预计2014 年公司在客车电动空调市场的份额仍将维持在50%以上，销量有望达到4000~5000 台。
轨道车空调和冷藏车空调：前景广阔，14 年有望扭亏。
冷藏车空调：中国冷链物流大发展带动冷藏车需求快速增长。
公司14 年前两月冷藏车空调销量同比翻番，预计1 季度将超过300 台，全年达到1,000 台(去年全年500 台).
轨道车空调：2015 年后轨道车空调市场容量将是目前的3 倍(超过100 亿)。松芝在2014 年有望进入长沙、武汉地铁项目。收入有望从13 年的1,500 万增长至5,000 万，实现盈亏平衡。
传统业务：公交稳健增长，轿车有望厚积薄发。公司在13 年10月与中通成立合资公司后，2014 年中通的大巴将全部配套松芝的空调，松芝在传统大巴的市场份额将由目前的30%提升至40%左右。在轿车空调领域，松芝已得到大众本部的认证，将有资格竞争配套大众的新车型。公司目前主要配套自主轿车，盈利水平较低，未来若进入合资配套体系，规模效应将大幅提升盈利能力。
估值
松芝在2014 年将充分受益于电动客车的大发展，冷藏、轨交等子板块也将扭亏为盈，迎来高增长时代。基于对电动空调销量，以及冷藏、轨交业务盈利能力更乐观的预期，分别上调2014/15 年盈利预测6.6%/3.4%，上调目标价至23 元，重申推荐。
风险
新能源客车推广力度弱于预期。
华帝股份：治理改善，整合加速
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春日期：2014-03-07
公司治理改善，管理效率提升
近期，公司管理层将有所调整，分管销售的副总裁和销售总经理两个重要职位将由两人分担，分工可更有效的专注与合作，新的销售负责人也将为公司带来新的活力。同时，公司的关联交易金额将大幅减少，经营结构进一步优化。
与百得的整合加速，电商、出口整合先行
改变华帝品牌电商运营的“公司总部+经销商”模式，将由公司总部统一运作“华帝+百得”的电商和OTO业务，可加强两个品牌的协同效应，公司技术、平台、产品支持也将发挥更大的效用。2013年，百得海外业务收入4亿，华帝为，其中有1/3为重叠客户。未来百得将整合华帝的海外业务，有利于共享海外业务资源、增强竞争力。
费用控制能力和盈利能力提升
公司与重庆一能燃具之间将不再具有关联关系，预计未来公司的毛利率将有所提升，同时各区域发展更为均衡。
自2010年开始进军电商市场，每年均保持翻倍的快速增长，随着公司对电商业务的整合和统筹经营，未来有望继续保持高速增长，毛利率、净利率均更高的电商渠道收入占比持续提升也将拉升公司整体盈利水平。董事会、管理层调整后，公司对百得的整合将进入加速阶段，我们预计最先成效的将是两个品牌出口部门的整合，这将直接带来人员精简和费用下降的成效，估算完成后可降低年费用接近1000万元。
风险提示
百得整合进度低预期，费用控制不力，房地产波动风险。
“推荐”评级
我们认为，公司内部面临百得整合、公司治理和运营效率改善、费用控制能力提升的机遇；内外部均面临较好的机会，外部城镇化推动行业的持续增长和集中度提升。维持“推荐”评级，预计14-16年EPS分别为1.00/1.25/1.56元，14年合理估值16.3元。公司预计14年一季度净利润增速20-50%。
北纬通信；年报低于市场预期，业务潜力未完全
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：黄驰日期：2014-03-07
投资要点：
1。事件：公司发布2013年年报
公司2013年实现收入2.81亿，同比增24.92%；净利润5631万元，同比增22.86%， EPS0.50元，低于市场预期。
2。我们的分析与判断
(一)手机游戏高速增长，业务潜力未完全
公司抓住行业趋势，将手机游戏业务作为重点发展。全年，公司手机游戏业务实现收入1.4亿元，同比增长68.5%，营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为，手业连续2年超100%的行业增速，以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》，以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明，公司的手游业务增长潜力并未完全。同时公司筹建的南京移动互联网产业园，支持移动互联网初创企业，为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持，发挥北纬通信资本优势，整合产业链上下游，形成聚合效应，也为公司手游业务带来更多储备资源。
(二)手机视频业务增长强劲
公司手机视频业务与合作领域扩大，从视频动漫，扩展到视频体育，营收从12年1548万，大幅提升到2847万，营收占比从3.22%提升至10.12%，成为未来的重要业务增长点。
(三)期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点
公司获得首批虚拟运营商牌照，计划以智能终端上网流量转售作为突破口，建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作，力争使“WiFi 通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具，今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。
3。估值、投资与主要风险
我们预计公司2014/2015年净利润分别/1.8亿，对应EPS分别为 1.01/1.56元，对应当前股价PE 为48X/24X，我们维持“推荐”评级。
主要风险：
新游戏后续增长低于预期；
中电环保：受益于污泥干化焚烧业务快速增长
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：左志方，韦玮日期：2014-03-07
公司所处工业污水处理和市政污泥处理领域预计将快速增长。随着我国经济的持续稳定增长，工业用水和废水排放量呈上升趋势，水资源紧缺和水污染问题日趋严峻，后续《水污染防治行动计划》推出将会进一步提高工业污水治理投资。我国污泥土地填埋占63.0%，干化焚烧仅占1.8%，而日本干化焚烧则占到污泥处臵总量的60%，由于我国污泥富含重金属，随着土地污染问题严重，未来污泥处臵趋势必将是干化焚烧，污泥干化焚烧有望呈现快速增长。
主业平稳增长，新业务增速有望加快。公司主要有三块业务，一是工业给水处理，主要集中于电力行业，占到目前收入和利润的60%，由于公司于核电给水领域市场占有率高达44%，后续核电新建项目放开，该业务仍有增长空间；二是工业废水处理及中水回用，公司正由传统优势的电力行业不断向外延伸至煤化工等其他领域，过去3 年，收入复合增速34%，后续高速增长仍有望延续；三是近年涉足的市政污水处理、市政污泥处理及小型锅炉尾气脱硫、脱硝及除尘领域，我们预计公司污泥业务商业模式即将成熟，2014 年有望走出南京，实现异地扩张，从而带来爆发式增长。
盈利预测和投资评级：基于目前订单，我们预计公司13-15 年营业收入增长48.51%、23.16%和20.00%，归属母公司净利润增长20.99%、28.81%和17.39%，对应EPS 分别为0.53 元、0.69 元和0.81 元，公司传统业务平稳增长，新业务有望增速加快，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险因素：公司项目订单量低于预期； 公司水处理项目出现质量问题；大非解禁对市场冲击。