中芯国际(981)季度业绩差于预期– 维持沽售
中国最大的半导体公司中芯国际(981, $0.80)公布2013年第4季业绩达1,470万美元，按季及按年分别跌65%及68%。由于收入及毛利率均仅达到管理层的下限，我们相信此份业绩较市场预期差很多。2013年第4季收入按季下跌7.9%(管理层早前的为按季跌4.5%-9.0%)至4.918亿美元，其中40%来自中国的客户，这一比例在2013年第3季为42.1%。毛利率亦由上季的21.0%降至18.9%(管理层早前的为18.5%-21.5%)。产能利用率由上季的88.2%跌至87.4%。经营活动所得的净现金为2.054亿美元。截至2013年12月31日，股东权益为24.838亿美元，相当于每股0.60港元。净负债权益比率由第三季的18%升至23%，但维持健康水平。
展望未来，管理层预期2014年首季收入将按季跌5%-9%至4.4-4.6亿美元，毛利率为16%-19%。基于收入及毛利率的下降，我们预期公司在该季中将录得500万美元的亏损，最佳情况下可达到盈收持平。虽然对公司长期盈利增长保持乐观，我们暂时预期2014年基本盈利按年升25%至1.5亿美元(每股盈利0.0363港元)。现股价相当于22.0倍2014年预期市盈率及1.33倍2013年市净率。估值并不吸引。此外，中芯国际的股价表现分别于过去1个月、3个月及6个月优于恒生指数12.5%、48.6%及40.2%。上海实业(集团)有限公司持续减持中芯国际的股份，所持有权益由2013年3月的5.99%下降至2014年1月的4.99%，该公司短期内或将会继续沽售股份，对股价构成压力。本行维持沽售评级及目标价于0.72元，基于1.20倍2013年市净率。分析员共识目标价为0.75元。