农业银行总行高级经济师：中国式的货币超发

　　临近岁末，关于货币超发的争论喧嚣尘上。与此同时，诸多机构认为，央行会执行中性偏紧货币政策。事实上新增信贷一直居高不下。

　　更有诸多研究者，一直国内货币超发，并引发通胀与物价上涨等问题。特别是今年下半年以来，流动性趋紧带来资金利率节节攀高，集中货币超发的弊端，另一方面造成严重的资金错配。诸多问题积压，导致中国经济急剧减速，甚至可能再度一场钱荒。

　　12月6日，中国金融网约见农业银行总行高级经济师何志成。对于上述问题何志成表示，“经济全球化必然带来金融市场全球化，中国经济高速发展必须依托于巨量的货币支撑。这一点与美国完全不同，因为中国特定的历史时期决定了货币超发的特定周期。”

　　何志成表示，在这个特定周期，货币供应量很难压缩到与P持平的水平。中国的货币增量未来几年仍将保持较高速增长，中国的货币发行虽然受到热钱影响，受到外汇占款影响，但与美国QE没有关系。他的观点非常鲜明，认为货币超发是一种必然现象，而且是有利于推动中国经济结构调整并融入全球的主导推动力。

　　一）、长期项目导致中国式的货币“积压效应”

　　在对话中，何志成认为，中国的货币是积压了，但不是超发了。如果说货币超发是一种纯粹的金融现象，不如说是实体经济大量的超大型投资项目，带来了中国式的货币“挤压效应”。

　　他认为，这种积压，建立在实体经济高速增长的基础之上，因而这种积压可以消化，属于正常形态的长期投资沉淀效应。

　　他举例说，美国与欧洲都不敢再大规模建设高铁（高速公）等资金密集型的超大项目，这并不是美国不需要，而是负担不起。因为他们的劳动力成本太高，而且短期消费与货币增量基本平衡。

　　比如美国人是通过透支资金来满足个人生活与家庭消费支出。表面上看是美国是被脆弱的国家财政掏空了，其实是劳动力价值增量无法平衡跨时空的劳动力价值交换。

　　相反，中国的劳动力价值增量远远高于即期消费量，中国有能力将多余的劳动力价值用于中长期投资项目，当然这些项目50%可能是短线无法盈利或者根本不能盈利。由于大量劳动力价值转为投资，表现形式之一就是货币的积压效应——投资项目积压了大量货币。研究者一直中国的高铁等大型基础设施建设，这是一种难以理解的曲解，设想一下，中国目前不建设，等到人均工资涨到与发达国家差不多时再建设，那时候社会如何承受。

　　中国与世界不同，经济规律也不同，中国不是随意地发货币搞建设，而是中国有这种需要和实力。相反，美国以及国家，最大的问题是主权债务远远超出国内劳动力价值增量，因此出现支付危机，它们是透支，我们是积压，都是问题，都表现为货币流动性泛滥，但原因不同，解决的办法也应该不同。

　　投资太多，战线太长，肯定有问题。最大的问题就是浪费，货币沉淀没有回报，导致中长期货币贬值！国内很多大型投资项目，建设周期5年左右，有的甚至更长，往往是项目建成，最佳盈利时点已经错过。现在诸多高铁（高速）项目出现一线曙光，开始带来区域经济与城镇化的拉动效应，但是更多项目仍然处于资金沉淀阶段，潜在经济能力尚未充分出来。但不能否认，正是由于投资拉动，由于基本建设促成产业链形成，为未来几年城镇化的城镇化打下了良好基础。未来城镇化启动，区域经济的集群效应彰显出来，中国经济的内生力将会再度激活。因此，未来中国经济保持7.5%-8%的增速是显而易见的。中长期看，绝大多数投资项目可以有回报。

　　严格地说，中国经济是投资拉动实体经济增长，但是很多研究者受影响，更倾向于认为是货币超发。更有人认为，这是一种很严重的货币泡沫现象。这一观点已经割裂了中国的实体经济。但是，何志成明确地表示，中国的货币超发与美国QE存在本质上的不同，就在于中国的货币超发是依托于高速增长的实体经济。

　　也就是说，实体经济发展太快，必须以高增速的货币进行匹配发展，必须泡沫，一定的损经济师失；不能将其为一味地虚拟化或曰空心化。而美国QE仅仅是为了维持一种正常的与经济的低速运转，乃至寄希望于QE推动实体经济复苏。这就是本质区别所在。前者是实体经济促进金融货币化，后者则是反向而行之。

　　何志成认为，事实上，如果一定要说货币积压，有一点不太恰当。因为目前这种状况是健康的，甚至是必要的一种自然经济现象。但是，诸多经济学研究者，一定要中国的经济政策，特别是过度地货币政策。从根本上说，这是一种，是对中国经济缺乏全面调查认知而导致的一种表面化研究。

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